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一、股權(quán)質(zhì)押的定義

股權(quán)質(zhì)押，是一種擔(dān)保方式，即為擔(dān)保債務(wù)的履行，債務(wù)人或者第三人依法將其股權(quán)出質(zhì)給債權(quán)人，債務(wù)人不履行債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，債權(quán)人有權(quán)就該股權(quán)優(yōu)先受償。這里的“股權(quán)”既包括有限責(zé)任公司的股東出資，也包括股份有限公司的上市或非上市股票；股權(quán)的所有人為出質(zhì)人，既可能是債務(wù)人也可能是第三人；債權(quán)人為質(zhì)權(quán)人，其“優(yōu)先受償”主要指在債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，依法變賣、拍賣出質(zhì)股權(quán)后優(yōu)先于出質(zhì)人的其他債權(quán)人受償所得價(jià)款的權(quán)利。

二、對(duì)股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的物的限制

中國(guó)《擔(dān)保法》第75條第1項(xiàng)規(guī)定，“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份股票”方可以設(shè)立質(zhì)押?？梢?jiàn)，可轉(zhuǎn)讓性是對(duì)股權(quán)可否作為質(zhì)押標(biāo)的物的唯一限制。

首先，對(duì)有限責(zé)任公司的股權(quán)出質(zhì)，遵照《擔(dān)保法》第78條第3款，應(yīng)“適用公司法股份轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定”。中國(guó)《公司法》（2005年修訂）第72條對(duì)有限責(zé)任公司股東轉(zhuǎn)讓出資作了明確規(guī)定。

⑴股東向作為債權(quán)人的同一公司中的其他股東以股權(quán)設(shè)質(zhì)，不受限制；

⑵股東向同一公司股東以外的債權(quán)人以股權(quán)設(shè)質(zhì)，必須經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意，而且該同意必須以書(shū)面形式即股東會(huì)議決議的形式作成；

⑶在第⑵情形中，如果過(guò)半數(shù)的股東不同意，又不購(gòu)買該出質(zhì)的股權(quán)，則視為同意出質(zhì)。該種情形，也必須作成股東會(huì)決議，并且在股東會(huì)議中明確限定其他股東行使購(gòu)買權(quán)的期限，期限屆滿，明示不購(gòu)買或保持緘默的，則視為同意出質(zhì)。

其次，對(duì)股份有限公司，參考《公司法》第147條之精神，可以認(rèn)為：

⑴發(fā)起人持有的該公司股份，自公司成立之日起三年內(nèi)不得設(shè)立質(zhì)權(quán)；

⑵公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理持有的該公司股份，在其任職內(nèi)不得設(shè)立質(zhì)權(quán)。

三、股權(quán)質(zhì)押的設(shè)定

設(shè)定股權(quán)質(zhì)押，一是要簽訂股權(quán)質(zhì)押合同，二是要辦理股權(quán)出質(zhì)登記。前者在于明確出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人之間的權(quán)利義務(wù)，后者在于對(duì)外公示以確立質(zhì)權(quán)人對(duì)抗第三人的優(yōu)先受償權(quán)。

根據(jù)我國(guó)物權(quán)法第226條規(guī)定，“以基金份額、股權(quán)出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書(shū)面合同”。由于權(quán)利質(zhì)押沒(méi)有規(guī)定的內(nèi)容，可適用動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的規(guī)定，因此權(quán)利質(zhì)押合同也包括被擔(dān)保的主債權(quán)種類、數(shù)額、債務(wù)人債務(wù)履行期、質(zhì)物情況、質(zhì)押擔(dān)保的范圍等動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押合同的內(nèi)容，且不得作流質(zhì)約定即約定在債務(wù)履行期屆滿質(zhì)權(quán)人未受清償時(shí)，股權(quán)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移為質(zhì)權(quán)人所有。

關(guān)于質(zhì)押合同的生效時(shí)間，最高法院關(guān)于擔(dān)保法的司法解釋第103條規(guī)定，以上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記之日起生效；以非上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)之日起生效。

四、股權(quán)質(zhì)押的效力

股權(quán)質(zhì)押合同生效并完成股權(quán)出質(zhì)登記后，就產(chǎn)生法律拘束力，各方由此享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)。由于質(zhì)權(quán)人的權(quán)利往往就是出質(zhì)人的義務(wù)，這里著重從質(zhì)權(quán)人一方的權(quán)利來(lái)分析。

1、限制質(zhì)物轉(zhuǎn)讓：股權(quán)一旦被出質(zhì)，則未經(jīng)質(zhì)權(quán)人同意，出質(zhì)人不得將該股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人。由于質(zhì)押事項(xiàng)已經(jīng)在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)或工商管理部門登記公示，第三人也不得以不知情而辯稱自己為善意第三人，進(jìn)而主張股權(quán)轉(zhuǎn)讓有效和辦理轉(zhuǎn)讓手續(xù)。當(dāng)然，如果出質(zhì)人只是將其部分股權(quán)出質(zhì)，則除非有特別約定，出質(zhì)人將剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押應(yīng)不受質(zhì)權(quán)人限制。

2、收取孳息：除非在質(zhì)押合同中明確排除，否則質(zhì)權(quán)人有權(quán)收取出質(zhì)股權(quán)產(chǎn)生的孳息（股息或紅利），出質(zhì)人不得拒絕。

3、物上代位權(quán)：我國(guó)擔(dān)保法規(guī)定，因出質(zhì)物滅失所得的賠償金，應(yīng)作為出質(zhì)財(cái)產(chǎn)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求提存或提前清償債務(wù)。與一般動(dòng)產(chǎn)不同，出質(zhì)股權(quán)一般在公司解散或破產(chǎn)的情況下才會(huì)“滅失”，這時(shí)質(zhì)權(quán)人享有的優(yōu)先受償權(quán)并不是針對(duì)公司全部剩余財(cái)產(chǎn)，而僅限于出質(zhì)股東自身可分配到的公司剩余財(cái)產(chǎn)。考慮到對(duì)質(zhì)權(quán)人的重大影響，質(zhì)權(quán)人宜在質(zhì)押合同中約定，未經(jīng)質(zhì)權(quán)人同意或提供其他擔(dān)保，出質(zhì)人不得提議解散公司或申請(qǐng)公司破產(chǎn)，或者對(duì)其他股東此類提議投票支持。出質(zhì)人違反的，應(yīng)追究其違約責(zé)任。

4、質(zhì)權(quán)保全權(quán)：我國(guó)物權(quán)法第216條規(guī)定，因不能歸責(zé)于質(zhì)權(quán)人的事由可能使質(zhì)押股權(quán)價(jià)值明顯減少，足以危害質(zhì)權(quán)人權(quán)利的，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求出質(zhì)人提供相應(yīng)的擔(dān)保；出質(zhì)人不提供的，質(zhì)權(quán)人可以拍賣、變賣質(zhì)押股權(quán)，并與出質(zhì)人通過(guò)協(xié)議將拍賣、變賣所得價(jià)款提前清償債務(wù)或提存。

五、股權(quán)質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)

從實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的條件看，質(zhì)權(quán)人實(shí)現(xiàn)或提前實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)主要在以下情形：

1、主債務(wù)履行期限屆滿，債務(wù)人不清償債務(wù)；

2、出質(zhì)股權(quán)價(jià)值減少足以危害質(zhì)權(quán)人權(quán)利，且出質(zhì)人不愿意提供補(bǔ)充擔(dān)保；

3、出質(zhì)人經(jīng)質(zhì)權(quán)人同意轉(zhuǎn)讓出質(zhì)股權(quán)；

4、出質(zhì)股權(quán)滅失。其中，發(fā)生在主債務(wù)履行期內(nèi)的后三種情形，質(zhì)權(quán)人也可能采取財(cái)產(chǎn)提存而不非清償債務(wù)。

六、股權(quán)質(zhì)押對(duì)債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)

      1、流質(zhì)約定無(wú)法律效力 影響債權(quán)人的質(zhì)押權(quán)

所謂流質(zhì)約定就是在質(zhì)押合同中，約定當(dāng)債務(wù)履行期屆滿，債權(quán)人未受清償時(shí)，轉(zhuǎn)移質(zhì)押物的所有權(quán)，質(zhì)押權(quán)的實(shí)現(xiàn)方式不是變賣、拍賣，而是以物抵債。

根據(jù)我國(guó)《擔(dān)保法》和《物權(quán)法》以及《最高人民法院關(guān)于適用<擔(dān)保法>若干問(wèn)題的解釋》的規(guī)定，流押、流質(zhì)條款無(wú)效，原因在于，擔(dān)保物權(quán)的本質(zhì)是價(jià)值權(quán)，質(zhì)權(quán)設(shè)立的目的不是為了取得質(zhì)物的本身，而是為了獲得質(zhì)物的價(jià)值，而流質(zhì)約定顯然不符合擔(dān)保物權(quán)的本質(zhì)，它的目的是為了取得質(zhì)物本身，而非質(zhì)物的價(jià)值。

一般設(shè)定擔(dān)保物權(quán)時(shí)，往往是債務(wù)人缺乏資金的情形，這種情況下債務(wù)人通常接受不公平的條件，以實(shí)際價(jià)值超過(guò)借款數(shù)額的財(cái)產(chǎn)設(shè)定擔(dān)保，如果不通過(guò)拍賣、變賣質(zhì)物的方式實(shí)現(xiàn)擔(dān)保物權(quán)，就會(huì)造成對(duì)債務(wù)人不公平的結(jié)果。另外，流質(zhì)條款無(wú)效，還為了避免擔(dān)保雙方當(dāng)事人變更購(gòu)買法律禁止購(gòu)買的商品。基于以上原因，《擔(dān)保法》和《物權(quán)法》禁止流質(zhì)條款的約定，如果質(zhì)押合同中有流質(zhì)條款，將會(huì)對(duì)債權(quán)人質(zhì)押權(quán)的實(shí)現(xiàn)造成不利影響。

      2、股權(quán)價(jià)值減少損害債權(quán)人的利益

股權(quán)的性質(zhì)決定其價(jià)值容易上下波動(dòng)。與不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值不同，股權(quán)價(jià)值并非固定不變，股權(quán)的價(jià)值極易受公司狀況和市場(chǎng)變化的影響，特別在股票出質(zhì)的情形下，股票的價(jià)值經(jīng)常地處于變化之中。甚至，股權(quán)價(jià)值在短時(shí)間內(nèi)會(huì)發(fā)生由波峰跌至波谷甚至負(fù)價(jià)值的極端情況。

      3、出質(zhì)股東擅自處分質(zhì)押股權(quán)損害債權(quán)人的利益

依據(jù)《物權(quán)法》第二百二十六條的規(guī)定，即股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓基金份額、股權(quán)所得的價(jià)款，應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。

對(duì)于出質(zhì)股東擅自轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股權(quán)的效力，應(yīng)從債權(quán)行為效力和物權(quán)行為效力分析。從債權(quán)行為來(lái)看，屬于效力待定民事法律行為，如果質(zhì)權(quán)人同意的，則為有效民事法律行為；如未征得質(zhì)權(quán)人的同意或者追認(rèn)，則為無(wú)效民事法律行為。從物權(quán)行為來(lái)看，如果受讓人確系善意第三人，其受讓行為符合善意取得要件，則受讓人有權(quán)取得質(zhì)押股權(quán)；否則，質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)享有擔(dān)保物權(quán)的追及效力，不論質(zhì)押股權(quán)流轉(zhuǎn)何人手中，質(zhì)權(quán)人之質(zhì)權(quán)并不消滅，可以直接對(duì)抗第三人。

七、股權(quán)質(zhì)押對(duì)出質(zhì)人的風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)質(zhì)押有風(fēng)險(xiǎn)，特別是大股東高比例地進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，風(fēng)險(xiǎn)更需要警惕。在股市大幅度下跌的行情中，高比例進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的大股東，就可能面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，這有可能影響到公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，甚至造成公司控制人易主。

1、作為常規(guī)融資手段，股權(quán)質(zhì)押被上市公司大股東頻繁使用。通常，上市公司大股東可取得所質(zhì)押股份市值約30%-50%的融資，并且這一融資比例會(huì)隨著上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀或二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。而當(dāng)上市公司大股東傾向于認(rèn)為公司股價(jià)不會(huì)極端演繹，或者其他融資手段均為次優(yōu)方案時(shí)，就有可能將質(zhì)押比例提到接近100%的水平。目前大股東所持股份質(zhì)押比例超過(guò)50%的上市公司占據(jù)了相當(dāng)一部分。股權(quán)質(zhì)押本是上市公司常見(jiàn)的融資方式，但為了解決資金需求問(wèn)題，實(shí)控人將全部股份質(zhì)押，卻輕視了股價(jià)下跌給公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，A股股價(jià)暴跌以及質(zhì)押率下降，無(wú)疑會(huì)讓這些大股東雪上加霜。

2、實(shí)際控制人使用股權(quán)質(zhì)押工具并且質(zhì)押比例過(guò)高，如果是將資金投入主營(yíng)項(xiàng)目，需要一定時(shí)期運(yùn)營(yíng)才有回報(bào)。而如果是將資金投入資本市場(chǎng)，遇到A股整體暴跌行情時(shí)，將造成實(shí)控人嚴(yán)重虧損，理論上已經(jīng)面臨爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)或者接近臨界值。一般而言，上市公司大股東不會(huì)放棄控制權(quán)，所以將所持股份用于股權(quán)質(zhì)押融資自然無(wú)可厚非。但是，股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高，一旦股價(jià)出現(xiàn)下跌，那么大股東必須補(bǔ)充質(zhì)押股份或者補(bǔ)充資金。公司已將100%股權(quán)質(zhì)押，只能補(bǔ)充資金，否則將遭到資金提供方強(qiáng)行賣出質(zhì)押股份。如果大股東的大量股份被迫清倉(cāng)，公司實(shí)際控制人將可能發(fā)生變化。